美东时间周四，美股在财报季遭遇一波“科技杀”。谷歌创下上市以来最大单日跌幅，英特尔与亚马逊盘后也大幅下跌。市场对AI叙事的担忧集中在投入、回报和现金流三方面，不再只是需求问题，而是巨额资本开支何时能转化为利润。
截至收盘，道指跌0.25%，报52342.56点；标普500跌0.30%，报7720.39点；纳指跌1.38%，报26184.72点。盘后恐慌进一步发酵，英特尔跌超23%，亚马逊跌超7%。
谷歌是本轮抛售的引爆点。其A类股收跌12.64%，市值单日蒸发近5000亿美元。表面原因是三季度营收与每股收益不及预期，深层矛盾在于现金流：当季自由现金流转负至90.70亿美元，资本开支高达514亿美元。公司维持全年1950亿至2050亿美元的支出指引，并预告明年开支继续增加。更让市场不安的是搜索业务的变现断层。谷歌首席商务官菲利普·辛德勒承认，尽管AI模式搜索量快速增长，但“变现水平较低”。
盘后披露的英特尔与亚马逊财报进一步加剧了市场担忧。英特尔三季度营收同比增长21%至165.10亿美元，但四季度指引远低于市场预期。CEO陈立武将疲弱归因于存储芯片短缺、零部件涨价及以色列工厂停产，并预计PC市场低迷至少持续到2027年上半年。亚马逊虽然营收增长12%至2019亿美元，但在线销售仅增2%至685亿美元，为2023年初以来最低。自由现金流流出424亿美元，去年同期还是正148亿美元。三季度购置物业和设备支出772.60亿美元，远超预期。
硬件链应声走低。费城半导体指数结束四连涨，收跌1.42%；迈威尔科技跌13.24%，闪迪跌5.32%，美光跌4.98%，AMD跌2.08%。盘后ARM、AMD、SK海力士、博通继续扩大跌幅。光通信、云基建、存储三条线同步承压，反映下游巨头被现金流反噬，上游“卖铲人”的订单预期需重估。
值得注意的是，抛售并未演化为全面避险。小盘股罗素2000逆势涨1.01%，医疗板块走强，礼来涨6.63%并一度成为首个市值破1.3万亿美元的医药公司。资金在科技权重之外寻找避风港，美债收益率回落，黄金险守4200美元，比特币跌破79000美元，24小时全市场爆仓超10亿美元。
宏观面没有给科技股喘息空间。美国三季度GDP初值环比折年率3.40%，快于预期；9月PCE同比涨3.60%，核心PCE同比涨3.10%，通胀韧性仍在。CME数据显示，美联储12月加息25个基点的概率升至74.90%。高利率加上巨额资本开支对烧钱期的AI基建不利。
市场逻辑正在切换，从“AI需求无限”转向“谁先证明回报”。微软用Azure增长48%、自由现金流186亿美元给出了正面样本；谷歌、亚马逊、英特尔则把问题摆在桌面上——资本开支可以讲故事，但投资人开始要季度答案。短期来看，科技权重股仍面临财报余波，半导体与云链或延续高波动。中期变量包括搜索与云业务的AI变现斜率以及存储涨价、PC复苏节奏是否如英特尔预期那样拖到2027年。若后续Meta、英伟达财报不能扭转“投入产出比”叙事，这轮由谷歌点燃的质疑可能从个股回调升级为AI板块的估值重构。
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